Hướng dẫn về stablecoin của SEC giúp thúc đẩy stablecoin được bảo đảm

Vào ngày 4 tháng 4 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố một tuyên bố mang tính bước ngoặt, làm rõ tình trạng pháp lý của một số stablecoin theo luật chứng khoán liên bang. Hướng dẫn này giới thiệu khái niệm “Stablecoin Được Bảo Đảm” (Covered Stablecoins), được định nghĩa là tài sản tiền điện tử duy trì giá trị 1:1 với Đô la Mỹ (USD), có thể quy đổi thành USD theo tỷ lệ 1:1, được hỗ trợ bởi các tài sản rủi ro thấp và có tính thanh khoản cao trong dự trữ, và được thiết kế để sử dụng thực tế thay vì đầu tư. Điều quan trọng là, SEC kết luận rằng những Stablecoin Được Bảo Đảm này không đủ điều kiện là chứng khoán theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933 hoặc Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934. Sự phát triển này không chỉ cung cấp sự rõ ràng về quy định cho các nhà phát hành stablecoin ở Hoa Kỳ mà còn phù hợp với các khung pháp lý toàn cầu như quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, mang lại tín hiệu tích cực cho các stablecoin tuân thủ MiCA như USDM của Cardano.

Định nghĩa Stablecoin Được Bảo Đảm

Tuyên bố của SEC phác thảo các đặc điểm cụ thể để đủ điều kiện một stablecoin là “Stablecoin Được Bảo Đảm”. Những tài sản này được thiết kế để phản ánh giá trị của USD theo tỷ lệ một đổi một, đảm bảo sự ổn định thông qua dự trữ các tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp như các khoản tương đương tiền mặt USD, chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ hoặc quỹ thị trường tiền tệ có giá trị bằng hoặc vượt quá giá trị của các stablecoin đang lưu hành. Các nhà phát hành phải sẵn sàng đúc hoặc quy đổi các stablecoin này thành USD bất cứ lúc nào, với số lượng không giới hạn, thúc đẩy sự ổn định giá thông qua cấu trúc đúc quy đổi giá cố định, không giới hạn.

Không giống như các stablecoin thuật toán hoặc các biến thể sinh lời, Stablecoin Được Bảo Đảm được tiếp thị nghiêm ngặt cho các mục đích giao dịch như thanh toán, chuyển tiền hoặc lưu trữ giá trị thay vì làm công cụ đầu tư. Chúng không hứa hẹn lợi nhuận, lãi suất hoặc quyền quản trị và dự trữ của chúng được tách biệt, được bảo vệ khỏi các khoản nợ của nhà phát hành và không được sử dụng cho giao dịch đầu cơ. Sự tập trung vào tiện ích và giảm thiểu rủi ro này phân biệt chúng với chứng khoán, như được phân tích thông qua các khung pháp lý như bài kiểm tra Reves cho các công cụ nợ và bài kiểm tra Howey cho các hợp đồng đầu tư.

Sự Rõ Ràng Pháp Lý Theo Luật Chứng Khoán Hoa Kỳ

Phân tích của SEC dựa trên hai bài kiểm tra pháp lý quan trọng. Theo bài kiểm tra Reves, đánh giá xem một công cụ có giống với chứng khoán như một trái phiếu hay không, Stablecoin Được Bảo Đảm nằm ngoài loại này. Người mua sử dụng chúng cho mục đích thương mại, không tìm kiếm lợi nhuận và việc tiếp thị của chúng tránh việc đóng khung đầu tư. Hệ thống dự trữ mạnh mẽ hoạt động như một tính năng giảm thiểu rủi ro, đảm bảo độ tin cậy khi quy đổi mà không cần sự giám sát của chứng khoán. Tương tự, theo bài kiểm tra Howey, Stablecoin Được Bảo Đảm không đáp ứng các tiêu chí của hợp đồng đầu tư, vì không có kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác và người nắm giữ được thúc đẩy bởi tiện ích, không phải đầu cơ.

Sự xác định này có nghĩa là việc đúc và quy đổi Stablecoin Được Bảo Đảm không yêu cầu đăng ký SEC, hợp lý hóa hoạt động cho các nhà phát hành đáp ứng các tiêu chí này. Tuy nhiên, SEC cảnh báo rằng quan điểm này chỉ áp dụng cho các stablecoin phù hợp với hồ sơ được mô tả. Các sai lệch, chẳng hạn như cơ chế thuật toán hoặc cung cấp lợi suất, có thể thay đổi tình trạng pháp lý của chúng.

Tín Hiệu Tích Cực Cho Các Stablecoin Tuân Thủ MiCA

Hướng dẫn của SEC ảnh hưởng ra ngoài Hoa Kỳ, mang lại luồng gió thuận lợi cho các stablecoin phù hợp với khung MiCA của EU, có hiệu lực từ tháng 6 năm 2023. MiCA áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành stablecoin, bao gồm duy trì dự trữ tài sản thanh khoản chất lượng cao, đảm bảo khả năng quy đổi 1:1 và tuân thủ các tiêu chuẩn minh bạch và bảo vệ người tiêu dùng. Stablecoin Được Bảo Đảm, theo định nghĩa của SEC, có chung những đặc điểm này, tạo ra sự hài hòa về quy định xuyên Đại Tây Dương, có thể giảm bớt sự tuân thủ cho các nhà phát hành toàn cầu.

Stablecoin USDM của Cardano, được ra mắt để tuân thủ MiCA, minh họa cho sự hiệp lực này. Được xây dựng trên blockchain Cardano, USDM được thiết kế để duy trì tỷ giá cố định 1:1 với USD, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản rủi ro thấp và được tiếp thị để sử dụng thực tế trong tài chính phi tập trung (DeFi) và các giao dịch xuyên biên giới. Sự khẳng định của SEC rằng các stablecoin như vậy không phải là chứng khoán củng cố vị thế của USDM, giảm sự không chắc chắn về quy định cho việc áp dụng nó trên thị trường Hoa Kỳ, đồng thời củng cố nền tảng tuân thủ MiCA của nó ở Châu Âu. Khả năng tương thích kép này có thể đẩy nhanh sự tăng trưởng của USDM, định vị Cardano như một nhà lãnh đạo trong không gian stablecoin.

Tác Động và Triển Vọng Tương Lai

Tuyên bố của SEC đánh dấu một bước quan trọng hướng tới việc tích hợp stablecoin vào tài chính chính thống. Bằng cách tạo ra một danh mục phi chứng khoán rõ ràng cho Stablecoin Được Bảo Đảm, nó khuyến khích sự đổi mới đồng thời bảo vệ sự ổn định và sự cân bằng mà ngành công nghiệp tiền điện tử đã tìm kiếm từ lâu. Đối với các nhà phát hành, sự rõ ràng này làm giảm rủi ro pháp lý và chi phí tuân thủ, có khả năng thúc đẩy những người tham gia mới và tăng cường cạnh tranh. Đối với người tiêu dùng, nó hứa hẹn các tài sản kỹ thuật số đáng tin cậy, được neo giá USD để sử dụng hàng ngày, kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái blockchain. Trên toàn cầu, sự phù hợp với MiCA có thể thúc đẩy một cảnh quan quy định thống nhất hơn, mang lại lợi ích cho các stablecoin như USDM ưu tiên sự tuân thủ và minh bạch. Khi thị trường tiền điện tử phát triển, hướng dẫn này cũng có thể thúc đẩy các khu vực pháp lý khác tinh chỉnh cách tiếp cận của họ, hợp pháp hóa hơn nữa stablecoin như một nền tảng của tài chính kỹ thuật số. Hiện tại, động thái của SEC báo hiệu sự chấp nhận thực dụng đối với tiềm năng của tiền điện tử và mở ra cơ hội cho Stablecoin Được Bảo Đảm và các đối tác tuân thủ MiCA của chúng phát triển mạnh mẽ.